從2016年起，募資規(guī)模高達(dá)近1.6萬億元定增迎來強(qiáng)監(jiān)管，從發(fā)行定價(jià)到募資用途等全面收緊，再融資市場(chǎng)生變。按照證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)的表態(tài)，再融資規(guī)則調(diào)整意在解決部分上市公司過度融資、融資結(jié)構(gòu)不合理、募資使用隨意且效益不高等問題。此后兩年，A股再融資規(guī)?？焖倩芈?。年內(nèi)，A股全年定增募資規(guī)模僅6500余億元。而近日，再融資頻現(xiàn)政策加碼的跡象。國慶假期后，證監(jiān)會(huì)先是推出“小額快速”并購審核機(jī)制，之后證監(jiān)會(huì)又推出一項(xiàng)并購重組“松綁”措施，放寬了募資使用范圍，同時(shí)宣布發(fā)審委在本周將調(diào)研上市公司再融資。

近日多位投行人士向第一財(cái)經(jīng)確認(rèn)，再融資審核規(guī)則可能再度調(diào)整。從其提供的一份監(jiān)管問答文件來看，審核納入了環(huán)保、房地產(chǎn)企業(yè)再融資、股權(quán)質(zhì)押等新的要點(diǎn)。有市場(chǎng)人士就表示，整體上來看政策正在加碼，伴隨審核邊界與尺度的進(jìn)一步明確，再融資市場(chǎng)回暖可期。還有投行人士預(yù)測(cè)，再融資規(guī)則也有可能松動(dòng)，包括此前政策收緊時(shí)新增的18個(gè)月再融資間隔期要求、發(fā)行價(jià)格以及融資期限等也可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整變化。

審核要點(diǎn)進(jìn)一步完善

10月15日，兩份關(guān)于再融資審核的財(cái)務(wù)知識(shí)問答的文件傳出，分為財(cái)務(wù)知識(shí)問答和非財(cái)務(wù)知識(shí)問答，共33條。其中內(nèi)容涉及再融資中關(guān)聯(lián)交易、環(huán)保問題、特定行業(yè)、募資用途等的審核要求。多位投行人士確認(rèn)了該文件的真實(shí)性，根據(jù)投行人士的透露，這份文件應(yīng)該出自證監(jiān)會(huì)發(fā)行部。一名上海的投行人士在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，這份文件的內(nèi)容更多就是將之前“隱形”的標(biāo)準(zhǔn)固定化。

第一財(cái)經(jīng)記者梳理問答中的問題發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)方面，針對(duì)再融資公司財(cái)務(wù)性投資的監(jiān)管要求、現(xiàn)金分紅指標(biāo)的計(jì)算口徑和監(jiān)管要求、募集資金用途做出了明確規(guī)定。跟之前一樣，問答中對(duì)募集資金的投向問題依舊“巨細(xì)無遺”。募集資金投向方面，問答中依舊明確要求上市公司募集資金應(yīng)付應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)于擬用募集資金收購企業(yè)股權(quán)的，原則上應(yīng)圍繞主營業(yè)務(wù)。

盡管募集資金投向變化不大，但是在非財(cái)務(wù)方面的募集資金用途產(chǎn)業(yè)政策問題中對(duì)境外募投項(xiàng)目由之前的審批流程轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗男袠I(yè)限制，其中明確規(guī)定了對(duì)其酒店、娛樂等非理性行業(yè)投資的限制。另外，在非財(cái)務(wù)方面，此次再融資審核新規(guī)相比之前來說更“接地氣”，一是內(nèi)容更加明確具體，二是根據(jù)最新的發(fā)展要求、宏觀經(jīng)濟(jì)等做了相應(yīng)修改。

其中備受關(guān)注的就是暫緩房企的審核，問答中稱，“主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)（包括住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)）的上市公司，或主營業(yè)務(wù)雖不屬于房地產(chǎn)，但目前存在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y，為防止募集資金變相用于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，暫不推進(jìn)審核。”值得注意的是，募集資金用于購買工業(yè)用地并不受此條規(guī)定限制。

另外，受疫苗等危害公共安全事件的波及，之前未被單獨(dú)提及的食品藥品類企業(yè)此次卻被單獨(dú)“拎出”，文件對(duì)于食品藥品企業(yè)的安全性問題做了具體的要求，可謂是“面面俱到”。除了對(duì)于食品藥類企業(yè)的資質(zhì)等硬性要求，文件還提出“如果近三年內(nèi)申請(qǐng)人存在嚴(yán)重危害公眾健康、社會(huì)影響惡劣的食品藥品安全相關(guān)違法行為的，則構(gòu)成再融資發(fā)行的法律障礙。”

目前股市下行，市大股東高質(zhì)押的爆倉風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)于實(shí)際控制人大比例的質(zhì)押股份，問答中也做出了相關(guān)規(guī)定，要求保薦人及申請(qǐng)人律師對(duì)質(zhì)押資金用途、是否有平倉風(fēng)險(xiǎn)、控股股東和實(shí)際控制人的財(cái)務(wù)狀況和清償能力等重點(diǎn)問題進(jìn)行核查。上述投行人士對(duì)記者表示，此次再融資的33問答跟之前關(guān)于IPO的51個(gè)審核要點(diǎn)目的類似，使券商思路和理念趨于標(biāo)準(zhǔn)化，讓券商對(duì)證監(jiān)會(huì)的審核標(biāo)準(zhǔn)有一個(gè)清晰的思路。

再融資有望回暖

從下半年以來，市場(chǎng)對(duì)于再融資政策松綁的呼吁與預(yù)期日益強(qiáng)烈。這背后，再融資市場(chǎng)在過去兩年經(jīng)歷了監(jiān)管環(huán)境與市場(chǎng)規(guī)模的劇變。2016年，再融資市場(chǎng)以定增獨(dú)大。當(dāng)年，A股定增募集資金規(guī)?？傤~達(dá)到1.58萬億元，再創(chuàng)歷史新高，是同期IPO融資規(guī)模的近十倍。但迅猛崛起的定增市場(chǎng)，也暴露了更嚴(yán)峻的問題。當(dāng)時(shí)定增的發(fā)行條件極為，對(duì)發(fā)行人的財(cái)務(wù)指標(biāo)、發(fā)行規(guī)模和頻率等都未做出相關(guān)規(guī)定和約束。“無門檻發(fā)行”，是刺激定增爆發(fā)的直接原因。市場(chǎng)上過度融資的公司頻現(xiàn)，融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等問題突出。

就從2016年起，再融資市場(chǎng)政策出現(xiàn)變動(dòng)。年初，針對(duì)特定行業(yè)的跨界定增遭遇嚴(yán)查，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)再融資受阻。定增發(fā)行價(jià)格也受到窗口指導(dǎo)，鼓勵(lì)以詢價(jià)方式和接近市價(jià)發(fā)行，壓縮鎖價(jià)發(fā)行中的價(jià)差。同時(shí)，不鼓勵(lì)頻繁修訂發(fā)行方案，三年期項(xiàng)目只接受上調(diào)發(fā)行價(jià)，且審批速度明顯放緩。6月，借殼新規(guī)發(fā)布，類借殼遭遇全面圍堵。同時(shí)，監(jiān)管問答明確表示，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的配套募資不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)。

2017年初，證監(jiān)會(huì)正式宣布將調(diào)整再融資規(guī)則。新規(guī)最大變化是將非公開發(fā)行的條件與其他再融資方式趨同：設(shè)定了定增發(fā)行不超過總股本20%的限制，同時(shí)再融資間隔不少于18個(gè)月，對(duì)企業(yè)所持金融資產(chǎn)和財(cái)務(wù)性投資等也做相關(guān)限定。有投行人士當(dāng)時(shí)就分析，新規(guī)出臺(tái)將對(duì)定增市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊，影響在次年更為明顯。

數(shù)據(jù)隨即驗(yàn)證了業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)。在2016年創(chuàng)下歷史新高后，定增市場(chǎng)2017年的全年募集規(guī)?；芈涞?span lang="EN-US" style="box-sizing: border-box !important; padding-bottom: 0px; margin: 0px; padding-left: 0px; letter-spacing: 1px; padding-right: 0px; font-family: 等線; max-width: 100%; word-wrap: break-word !important; font-size: 14px; padding-top: 0px">1.27萬億元。而至今年，A股定增募集規(guī)模當(dāng)前僅累計(jì)有6539億元。然而，這一變化趨勢(shì)也引起了業(yè)內(nèi)人士的警惕。資深投行人士王驥躍就撰文稱，自2017年上市公司再融資政策和減持新規(guī)執(zhí)行以來，上市公司再融資規(guī)模呈雪崩式下滑；在當(dāng)前的情形下，政策應(yīng)當(dāng)做一些調(diào)整，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

王驥躍還表示，政策可以考慮取消三年期非公開發(fā)行執(zhí)行發(fā)行期首日定價(jià)的規(guī)定，允許戰(zhàn)略投資者確定價(jià)格上限；同時(shí)可以考慮取消要求參與上市公司非公開發(fā)行的投資者適用減持新規(guī)的情形，并建議縮短上市公司再融資審核期限、取消對(duì)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金的限制。上述券商預(yù)測(cè)，從全年的再融資數(shù)量和金額來看，比去年下降了不少。證監(jiān)會(huì)之所以現(xiàn)在出再融資的問答文件，證監(jiān)會(huì)有可能將在三、四季度加大對(duì)于再融資的這個(gè)審核，一方面加快審核速度，一方面盡量為再融資“松綁”。

就在近期，再融資政策松綁的跡象開始明顯。首先松綁的是配套融資“補(bǔ)流”的規(guī)定。10月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布一份2018年最新監(jiān)管問答，明確配套融資可以用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)，比例不應(yīng)超過交易作價(jià)的25%或募集配套資金總額的50%。同天，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布公告稱，擬在本周集中組織發(fā)審委委員就積極支持上市公司再融資相關(guān)事宜開展調(diào)研。